价值投资者的新武器：用LEAPS期权买到你想要的好公司
LEAPS期权，听起来像投机，其实正是价值投资者的秘密武器。 本文将带你了解如何通过“卖出LEAPS看跌期权”，在市场回调时以理想价格买入心仪的好公司，并在等待中赚取额外收益——让耐心变得更有回报。
THE INTELLIGENT OPTION INVESTOR
I. 引言：价值投资者工具箱中的新工具
A. 价值投资的核心
价值投资的核心在于识别那些以低于其真实价值（内在价值）交易的优秀公司，并长期耐心持有。这是本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特等传奇人物所倡导的投资哲学，强调对企业深入的理解、安全边际以及有纪律的长期视角。这种方法传统上涉及购买和持有股票，但如果有一种工具可以补充这一策略，为实现价值投资目标提供新的途径呢？
B. 什么是LEAPS期权？为价值投资者准备的简单介绍
对于许多价值投资者来说，“期权”听起来可能像是复杂且具有投机性的工具。然而，并非所有期权都一样，有些期权与价值投资者的理念惊人地契合。LEAPS期权就是其中之一，它的全称是Long-term Equity Anticipation Securities（长期资产预期证券）。
您可以将LEAPS期权视为一种长期合约，它赋予您在特定未来日期或之前，以预定价格（“行权价”）购买（“看涨期权”）或出售（“看跌期权”）特定股票的权利，但并非义务。LEAPS与标准期权的关键区别在于其长期性：LEAPS的到期日通常为一年到三年，而标准期权的到期日往往在一年以内。
购买LEAPS期权并不意味着您拥有了该股票。相反，您是在为您选择的未来某个时间点，以今天的价格锁定一笔潜在的交易，且这个期限相当长。正是这种延长的持有期使得LEAPS对价值投资者尤为具有吸引力。
C. 为什么LEAPS能契合价值投资者的策略
LEAPS的长期性与价值投资固有的耐心天然吻合。价值投资往往需要等待市场认识到一家公司的真正价值，这个过程可能需要数年时间。LEAPS为在这些较长时期内构建投资决策提供了一种方式，提供了单纯等待现金或立即购买股票可能无法获得的灵活性。
II. 核心策略：卖出现金担保的LEAPS看跌期权——价值投资者的方法
价值投资者运用LEAPS最引人注目的方式之一是卖出现金担保的LEAPS看跌期权。当以价值投资的纪律运用此策略时，它可以帮助您以更优的价格购买一家优秀的公司，或者在您耐心等待目标价格实现的过程中产生收益。
A. 价值投资者的“双赢”方案
当您卖出一份现金担保的LEAPS看跌期权时，您实质上是在做出一个承诺：如果股价在该LEAPS期权到期日（可能是一到三年后）或之前跌至或低于该水平，您愿意以特定价格（行权价）购买您本已看好的公司100股股票。作为做出这一承诺的交换，您会预先收到一笔费用，称为“权利金”。
这为价值投资者带来了两种潜在的有利结果：
目标一：以您期望的价格（或更低价格）购买一家优秀的公司。
如果股价在LEAPS期权到期时（或者如果您的看跌期权买方选择提前行权）等于或低于您选择的行权价，您将被“指派”股票。这意味着您将以行权价购买该公司100股股票。由于您已经收到了权利金，您的实际购买价格实际上是行权价减去您收到的每股权利金。因此，您以一个您认为合理的价格，并且可能低于直接以行权价购买的价格，获得了您已经研究过并认为具有良好价值的公司。目标二：在您耐心等待的过程中产生收益。
如果股价在到期日之前一直高于您选择的行权价，该LEAPS看跌期权将无价值到期。买方不会行使其以行权价向您出售股票的权利，因为他们可以在公开市场上获得更好的价格。在这种情况下，您只需保留预先收到的全部权利金作为收益。您没有购买股票，但您因愿意在目标价格买入而获得了报酬。
B. 运作方式：严谨的、以价值为核心的流程
基本功先行：识别一家优秀的公司。 这一策略始于所有优秀价值投资的起点：彻底的基本面分析。您必须首先确定一家您认为被低估的公司，或者如果其价格跌至某个水平，您乐于长期持有的公司。LEAPS是一种工具；标的公司的质量至关重要。
设定您的价格：明智地选择行权价。 您为卖出的LEAPS看跌期权选择的行权价应该是您真正乐于购买该股票的价格。这个价格应该与您对其内在价值的计算相符，理想情况下还应包含安全边际。
做好准备：“现金担保”部分。 “现金担保”意味着您在经纪账户中预留了足够的现金，以便在期权被行权时购买股票。例如，如果您卖出一份行权价为50美元的LEAPS看跌期权，您应该预留5000美元（50美元 x 100股）。这符合价值投资审慎的资本管理原则，确保您没有使用杠杆或被迫出售其他资产。
收取回报：获得权利金。 当您卖出LEAPS看跌期权时，权利金会立即存入您的账户。无论期权最终是被行权还是无价值到期，这笔权利金都归您所有。
这种严谨的方法确保了LEAPS期权的使用始终植根于价值投资原则。
III. LEAPS实战：价值投资者的真实情景
让我们通过您提到的例子，看看这一策略在实际中是如何运作的：
A. 案例一：ORCL（甲骨文公司）情景
假设一位价值投资者彻底分析了甲骨文公司（ORCL），并认为其内在价值约为每股70美元。然而，他们更乐于以更大的安全边际购买，比如每股55美元。
这位投资者不必仅仅等待价格下跌，而是可以卖出一份行权价为55美元、两年后到期的ORCL LEAPS看跌期权。假设他们因此获得了每股5美元的权利金（即每份合约100股，共500美元）。
情景一：两年内ORCL股价始终高于55美元。 该LEAPS看跌期权无价值到期。投资者保留500美元的权利金。他们没有买入ORCL股票，但在等待的过程中获得了资本回报。
情景二：ORCL股价在到期时（或之前，如果被行权）等于或低于55美元。 投资者被指派股票，并以每股55美元的价格买入100股ORCL。然而，他们的实际成本是每股50美元（55美元行权价 - 5美元收到的权利金）。他们以自己设定的目标“好价格”获得了他们看好的公司。
B. 案例二：段永平与AAPL（苹果公司）
段永平是一位著名的投资者，常被比作“中国巴菲特”，他以对苹果公司（AAPL）等少数优质企业的长期坚定信念而闻名。虽然他的具体交易并非总是公开，但他曾提及在AAPL上使用LEAPS期权，通常是卖出期权。这与价值投资者使用现金担保的LEAPS看跌期权的做法完全一致。
如果段永平相信苹果的长期价值，但可能觉得当前价格对于大幅增持而言略高，他可以：
以他认为具有吸引力的长期入场点作为行权价，卖出AAPL的LEAPS看跌期权。 例如，如果AAPL的交易价格为170美元，他可能会卖出两年后到期、行权价为150美元的LEAPS看跌期权。
结果一：AAPL股价保持在150美元以上。 他保留收到的权利金，从他的资本和对苹果的信念中获得收益。
结果二：AAPL股价跌至或低于150美元。 他以低于150美元的实际价格（因为收到了权利金）购买更多AAPL股票。这使他能够以他预先确定为有吸引力的价格，获得更多他深入了解和重视的公司的股票。
这些例子表明，对于价值投资者而言，卖出现金担保的LEAPS看跌期权可以是一种耐心且有纪律的方式，要么以更优的价格获得心仪的股票，要么在等待的过程中赚取收益。
IV. 价值投资者使用LEAPS的关键考量
虽然这一策略可能非常有效，但价值投资者应牢记以下几点：
“义务”是真实存在的： 当您卖出看跌期权时，如果股票被指派给您，您有义务购买该股票。如果您遵循了价值投资的纪律，只卖出您真正希望以行权价拥有的公司的看跌期权，这应该不是问题。
资本被占用： “现金担保”部分意味着购买股票所需的现金在LEAPS期权的有效期内（1-3年）被占用。这是一种机会成本，因为在此期间该现金不能用于其他投资。
耐心至上： LEAPS是长期工具。这一策略并非追求快速盈利；而是为了与您的长期价值投资目标保持一致。
基本面驱动决策： 卖出LEAPS看跌期权的决定应始终由您对标的公司的基本面分析及其估值驱动，而非期权权利金本身。期权仅仅是执行您基于价值的决策的工具。
简单往往更好： 虽然期权有许多复杂之处（例如“希腊字母”——Delta、Vega等），但使用这一特定策略的价值投资者可以专注于核心要素：一家优秀的公司、一个好的行权价、一个长的时间框架以及收到的权利金。
V. 结论：LEAPS作为价值投资的战略增强器
对于有纪律的价值投资者而言，LEAPS期权，特别是通过卖出现金担保的看跌期权策略，为增强长期投资方法提供了一种引人注目的方式。它们不能替代基本面分析，也不是对核心价值原则的偏离。相反，它们是一种工具，如果理解和使用得当，可以帮助您：
以您的目标价格（甚至更低价格）获得优秀公司的股票。
在耐心等待机会的同时，从您的资本中产生收益。
系统地执行您的长期购买决策。
通过关注企业的潜在价值，并运用LEAPS作为实现价值导向目标的手段，投资者可以为其长期战略开辟新的维度。
VI. 进一步阅读：《聪明的期权投资者》
对于有兴趣深入了解如何将期权与价值投资框架相结合的价值投资者，埃里克·小林-所罗门（Erik Kobayashi-Solomon）所著的《聪明的期权投资者：将价值投资应用于期权世界》（The Intelligent Option Investor: Applying Value Investing to the World of Options）是一本强烈推荐的参考书。
该书侧重于超越投机性的短期交易，而是阐述了一种系统性的方法，通过投资于具有真实内在价值的公司（本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特会欣赏的那种公司）来使用期权。它解释了如何理解期权定价所揭示的市场对未来股价的预期，以及如何通过运用价值投资者深思熟虑的分析来发现机会。