中国平安2025中期业绩：寿险拐点确立，生态护城河加深
中国平安2025年中期业绩展现“双重叙事”：净利润因市场波动下滑8.8%，但营运利润稳健增长，寿险新业务价值飙升近40%，生态战略持续兑现。寿险拐点与医疗养老护城河，正在为投资者打开价值重估的窗口。
日期： 2025年8月26日
主题： 核心业务韧性凸显，战略护城河价值兑现
1. 核心观点：双重叙事下的价值重估机遇
中国平安2025年上半年的业绩报告呈现了一个典型的“双重叙事”：一方面，作为衡量核心业务健康状况的“营运利润”实现了3.7%的稳健同比增长，达到777.32亿元人民币，彰显了其主营业务强大的内在韧性。另一方面，受资本市场短期波动影响，归属于母公司股东的“净利润”同比下降8.8%至680.47亿元。
对于投资者而言，关键在于如何解读这种分化。我们认为，市场的短期悲观情绪可能过度放大了净利润的波动，而低估了营运利润增长所揭示的、更具可持续性的长期价值。本期财报最强烈的信号是：平安历时数年的寿险改革已见成效，其核心战略“综合金融+医疗养老”正在加速将概念转化为可量化的财务优势。在当前估值水平下，这为长线投资者提供了重新审视其内在价值的机遇。
2. 投资亮点（The Bull Case）
2.1 寿险业务拐点确立，价值增长引擎重启
本期财报最亮眼的表现无疑来自寿险及健康险业务，其新业务价值（NBV）同比飙升39.8%，达到223.35亿元。这一数字不仅标志着寿险业务的强劲复苏，更重要的是其增长质量的显著提升：
利润率大幅改善：新业务价值率（按标准保费计算）同比大幅提升9.0个百分点至30.5% 。这清晰地表明，增长并非由低利润率的储蓄型产品驱动，而是源于高价值保障型产品的成功销售，这直接关系到未来利润的释放。
渠道改革成效显著：
代理人渠道在“高质量发展”战略下，实现了17.0%的新业务价值增长，人均新业务价值更是提升了21.6%，证明了队伍“减量提质”的成功。
银保渠道新业务价值实现了168.6%的爆发式增长，贡献了寿险总新业务价值的33.9% 。这标志着平安已成功打造了多元化的价值增长引擎，摆脱了对单一代理人渠道的过度依赖，增强了增长的稳定性和韧性。
寿险业务的成功转型是平安长期价值的核心驱动力，这一拐点的确立预示着公司已进入新一轮高质量的增长周期。
2.2 “综合金融+医疗养老”战略护城河效应凸显
平安的旗舰战略不再是远景规划，而是实实在在的价值创造机器。财报用数据证明了其生态系统的强大赋能效应：
客户价值深度绑定：截至报告期末，在平安近2.47亿的个人客户中，有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益。
生态圈用户价值更高：这些生态圈用户的客均合同数（3.37个）和客均资产管理规模（AUM，约6.14万元）分别是不享有该服务权益客户的1.5倍和4.1倍。
客户黏性极强：持有集团内4个及以上合同的客户留存率高达97.8% 。
直接赋能主业：2025年上半年，享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献了寿险新业务价值的近七成。
这组数据无可辩驳地证明，医疗养老服务不仅提升了客户体验，更构建了一个强大的竞争壁垒。它将低频的保险销售转化为高频的服务互动，极大地提升了客户的终身价值和留存率，这是其他竞争对手难以复制的核心优势。
2.3 财务稳健，股东回报彰显管理层信心
尽管净利润出现下滑，但平安依然决定将中期股息每股提升2.2%至0.95元人民币。这一决策传递了两个重要信号：
股息政策与核心盈利挂钩：公司的分红策略基于更为稳健的营运利润和现金流，而非短期市场波动，为投资者提供了稳定且可预期的回报。
管理层信心：在充满挑战的宏观环境下逆势提高分红，彰显了管理层对公司核心业务健康状况和长期现金流创造能力的坚定信心。
此外，集团综合偿付能力充足率较年初大幅提升21.1个百分点至225.2%，远高于监管要求，为抵御风险和未来发展提供了坚实的资本基础。
2.4 科技赋能已成核心生产力
科技不再是成本中心，而是驱动业务的引擎。财报中披露的大量量化指标，如AI坐席覆盖80%的客服总量、AI辅助销售额达661.57亿元、平安产险通过AI反欺诈减损64.4亿元等，都表明科技已深度融入平安的业务全流程，带来了显著的效率提升和成本优化。
3. 风险与挑战（The Bear Case）
3.1 宏观经济与市场波动风险
净利润8.8%的下滑是无法回避的事实，它直接反映了集团业绩对宏观经济和资本市场的敏感性。
银行业务承压：平安银行净利润同比下降3.9%，主要原因是净息差（NIM）收窄16个基点至1.80% 。这反映了利率下行和信贷需求疲软对整个银行业的普遍影响。短期内，银行业务仍将是集团利润增长的拖累项。
投资收益波动：保险资金投资组合的非年化净投资收益率同比下降0.2个百分点至1.8%，主要受利率下行影响。尽管通过增配高股息资产使综合投资收益率有所提升，但庞大的资产规模使其始终面临市场波动的风险。上半年股票占总投资资产的比例从7.6%提升至10.5%，也可能在短期内加大业绩波动性。
3.2 业务增长的可持续性
寿险利润率能否持续：上半年新业务价值率的大幅提升令人鼓舞，但市场需要进一步观察这是否为可持续的趋势，而非一次性的产品结构调整所致。
代理人队伍规模：尽管代理人产能提升，但整体队伍规模仍在收缩。未来能否在稳住规模的同时持续提升人均产能，将是代理人渠道价值增长的关键。
4. 结论与展望
中国平安2025年上半年的业绩，是一份核心业务强劲、战略执行有效的答卷。寿险业务的成功转型和“综合金融+医疗养老”生态系统的价值兑现，构成了公司长期增长的坚实基础。
当前，市场的主要担忧集中于宏观经济的不确定性和投资端的波动性，这也反映在了公司当前的估值水平上。然而，我们认为，将投资决策仅仅建立在短期波动的净利润指标上，可能会错失其核心业务价值修复和战略护城河不断加深的长期逻辑。
展望未来，投资者应重点关注以下几个方面：1）寿险新业务价值及价值率能否维持高增长态势；2）平安银行净息差的变化趋势；3）医疗养老生态圈用户的转化和价值贡献能否持续提升。
总体而言，对于能够穿透短期市场迷雾、聚焦于核心运营价值的长期投资者，中国平安在本期财报中展现出的战略定力和执行成果，使其具备了在当前市场环境下进行价值重估的潜力。